。城投公司從本質上來說是與土地財政密不可分，同時依靠土地財政一路發(fā)展起來
，城投公司依靠土地的變現(xiàn)一路做大資產(chǎn)規(guī)模
，依靠地方政府的注資獲得大量的基礎設施代建業(yè)務，同時也依靠政府的財政資金解決債務問題
。從本質來說，城投公司從項目到資金都依賴地方政府的輸血
，是政府主導下的“代融資
、代投資、代項目管理”發(fā)展模式
，所以在土地財政難以為繼的情況下
，多數(shù)底子薄弱的城投公司，疊加經(jīng)營性資產(chǎn)不足
、市場經(jīng)營業(yè)務少
、造血能力欠缺等因素，導致可持續(xù)經(jīng)營出現(xiàn)問題
。雖然發(fā)達地區(qū)的城投公司經(jīng)營性資產(chǎn)
、經(jīng)營性現(xiàn)金流、造血能力都呈現(xiàn)出良性循環(huán)
，但是這類城投公司背后也離不開財政的支持
，只不過這些支持從財政直接的資金轉向隱性支持。所以大多數(shù)城投公司從政府輸血向企業(yè)造血的階段
，也多半是艱難的過程
。
圖1：2023年1-5月多數(shù)省份土地出讓金同比增速仍為負
政策不明之下的尺度把握之難
城投公司的誕生、發(fā)展、困境都離不開政策的推波助瀾，政策對于城投公司的影響是最直接，也是最顯著的。一個寬松的政策可以讓城投公司輕松面對還本付息的壓力，一個緊縮的政策也可以讓城投公司面臨四處籌錢窘境。從08年四萬億計劃開始，政策對于城投公司的調控越發(fā)明顯。城投公司發(fā)展現(xiàn)狀除卻地方經(jīng)濟因素外
，還取決于自身對于政策的把控力度。例如：在四萬億計劃的刺激下
，很多區(qū)縣級平臺公司把握機會開始大量借貸完成基礎設施建設
；17年出臺政策通過債務置換解決地方債務問題用低成本的地方政府債券去置換高成本的非標、貸款和城投債以降低財務成本
；疫情期間
，很多地方靜默的狀態(tài)導致地方政府不可避免的財務下降，為了保證城投公司還本付息
，很多評級機構降低評級要求
，這直接的結果就是很多區(qū)縣級城投公司獲得AA+評級。同時
，還有很多城投公司沒有抓住政策契機
，例如很多城投公司對于債務置換政策理解不透徹，出現(xiàn)應報未報的現(xiàn)象
，導致后期還本付息壓力巨大
，反而那些將債務應報盡報，早報多報的卻能充分享受到政策的紅利
?div id="jfovm50" class="index-wrap">？梢娬叩淖儎訉Τ峭豆臼菣C遇也是挑戰(zhàn)，如何在政策框架內
，將自己的利益最大化
，對城投公司困難重重。
評級困境之下的融資增速之難
近年來受困于疫情的影響，經(jīng)濟持續(xù)下行
，導致很多平臺公司主體評級下調或負面展望。由于評級下調城投公司在資本市場直接融資的成本以及額度進一步受限
，同時與銀行之間的合作也會受到很大的影響
，即使當?shù)劂y行的分行想要合作，總行同意的可能性也是微乎其微
。評級困境導致平臺公司融資缺乏可持續(xù)性
，同時疊加平臺公司的業(yè)務構成單一、資金投入大、經(jīng)濟收益少
、回報周期長
，造成城投公司難以依靠自身經(jīng)營實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流覆蓋到本息。也正是由于評級下調帶來的后果就是政策性銀行債務置換
、市場化債轉股
、債務重組等方式來緩釋債務風險的路都難以實現(xiàn)。從凈融資結構來看
，城投私募債凈融資相比2022年同期增加36%
，占比也回到54%。但是低等級城投債凈融資相較去年同期下降280億元
、區(qū)縣級城投債微增303億元
，占比分別維持在17%、35%的較低位水平
，這些平臺新增債券仍較為困難
。
圖2：2023年1-5月城投債凈融資延續(xù)下降（億元）
政策熱點之下的自身發(fā)展之難
城投公司從以融資為主要業(yè)務，到以造血為目的的轉型發(fā)展，再到參與地方產(chǎn)業(yè)轉型升級
，在政策熱點驅動下地方政府賦予城投公司的職能越來越多，例如賦予城投公司傳統(tǒng)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)為零碳園區(qū)
、智慧園區(qū)
、數(shù)字化園區(qū)等概念；鼓勵城投公司設立產(chǎn)業(yè)投資基金
；圍繞數(shù)字中國建設
、“雙碳”戰(zhàn)略實施等國家戰(zhàn)略，將業(yè)務聚焦城市更新
、保障房、智慧城市
、大數(shù)據(jù)
、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資布局。一方面是地方政府對城投公司賦予的厚望
，另一方面是多數(shù)城投公司面臨著人才和經(jīng)驗短缺的現(xiàn)實問題
。就拿產(chǎn)業(yè)投資基金來說，由于虧損風險
，讓城投十分謹慎
，由于產(chǎn)業(yè)基金做股權投資旦發(fā)生虧損，城投及相關的決策與操作人員很難撇清責任
。城投公司的產(chǎn)業(yè)投資基金最核心就是招商
，推動本地產(chǎn)業(yè)升級，所以地域限制也給產(chǎn)業(yè)投資基金的運營帶來難處。城投公司多年來融資為主的思維慣性
，導致城投公司不具備運營這產(chǎn)業(yè)的基因
，且圍繞著這些產(chǎn)業(yè)的人才卻是遲遲無法解決，一是城投公司很多來源于行政事業(yè)單位的人員不具備專業(yè)運營能力
，二是很多區(qū)縣級平臺對于人才沒有吸引力
。
結束語：城投公司為每個城市的發(fā)展立下汗馬功勞，每個城市從舊到新 ，城市功能從無到有
，從有到優(yōu)都有城投公司的“影子”，地方經(jīng)濟就是城投經(jīng)濟
，從城投公司的發(fā)展歷程來看
，其一直在做著最難的事，尤其是2020年以來
，城投公司進入了一個新的發(fā)展階段
，監(jiān)管政策、信用評級
、債券市場和信貸市場都出現(xiàn)了新要求
，這些監(jiān)管措施的實施，進一步規(guī)范城投公司的發(fā)展
，疊加城投公司身背的巨額債務
，可能成為影響地方經(jīng)濟的不穩(wěn)定因素，但是需要正視城投公司的經(jīng)濟貢獻與歷史價值
，同時還需要承認的是
，除卻極少數(shù)城投公司存在投融資決策失誤外，城投債務最終實際上承擔了改善地方基礎設施和市政工程責任
，同時城投公司還配合承擔了很多需要財政資金來承擔的開銷
，所以也給城投公司帶來巨額的存量隱性債務，因此
，城投之難
，多數(shù)是因為城投公司承擔了本不該屬于它的責任，道阻且長
