原創(chuàng)丨35號文后城投公司投融資如何破局？產(chǎn)業(yè)轉型或成關鍵
35號文后城投公司投融資如何破局？從發(fā)文后新增融資案例、涌現(xiàn)一批產(chǎn)業(yè)投資集團等市場反饋和實踐來看 表1：2023年9月后部分新設立或更名的產(chǎn)業(yè)投資/發(fā)展集團
35號文后城投公司投融資如何破局？從發(fā)文后新增融資案例、涌現(xiàn)一批產(chǎn)業(yè)投資集團等市場反饋和實踐來看 表1：2023年9月后部分新設立或更名的產(chǎn)業(yè)投資/發(fā)展集團 ，產(chǎn)業(yè)轉型或成關鍵。本專題將圍繞剖析“35號文”后一系列政策對城投公司投融資的影響，為城投公司開展高質量投融資工作提供思路。！?/span>浙江宣傳》也對黃宗羲描述道，這一生，有轟動朝野的高光時刻，有顛沛流離的至暗之時，也有著書講學的漫長時光......回顧城投公司發(fā)展歷程，從國發(fā)19號文到國辦35號文，基于當前的政策背景和監(jiān)管脈絡，城投行業(yè)的發(fā)展真正邁入了前所未有的新發(fā)展階段。10多年前，國發(fā)公布19號文，各地城投公司思考如何通過資產(chǎn)整合提升主體信用評級以進入資本市場；10多年后，國辦35號文下發(fā)，城投公司思考如何通過產(chǎn)業(yè)轉型以留在資本市場。亦如歷史洪流中的人物一般，跌宕起伏之間，時也，命也！、“35號文”后一系列政策對城投公司投融資的影響，名單內外、重點省份與非重點省份、地區(qū)債務動態(tài)平衡與否將對城投公司未來投融資產(chǎn)生重大影響。疊加“724會議”的化債定調，“3899名單制”，“47號文”嚴控重點省份新建政府投資項目和嚴格清理規(guī)范在建政府投資項目等政策影響，“35號文”后一系列政策對城投公司投融資的影響主要集中在以下幾個方面：，2023年9月，市場廣泛流傳財政部向交易所、交易商協(xié)會下發(fā)“3899名單制”，意在通過名單制安排明確哪些城投可以新增城投債，哪些城投不得新增，核心在于鎖定涉及隱性債務的城投主體，允許其針對存量債務借新還舊，為化解債務風險爭取時間和空間，同時通過嚴禁新增債券融資阻斷新增隱性債務的路徑。考慮到該名單未對市場公布，綜合市場各方（機構、交易所、城投等主體）信息來看，該名單大概率未包括因規(guī)避融資約束而宣布“退平臺”的城投公司，以及通過整合、重組、合并包裝的“新城投”，因此數(shù)量上大概率會超過3899家。，一方面該名單為“黑名單”，名單制內的城投公司僅能借新還舊，無法新增融資；另一方面也可認為是“白名單”，名單內的城投公司為市場認可的“真城投”，能夠以特殊再融資債的募集資金置換債務，相當于延續(xù)“城投信仰”，在中央政府和地方政府雙重化債政策支持下違約風險較低，將獲得更高的市場認可度。名單制外的城投公司，則將經(jīng)歷高風險區(qū)域判定、335指標核查等一系列復雜、嚴格的發(fā)行審批程序。，名單內的“真城投”面臨政策支持的同時也要應對政策強監(jiān)管，堅決避免新增隱性債務，在化存量的道路上道阻且長；名單外的城投公司則應積極規(guī)避“3899名單制”的影響，加快改變過度依賴政府和政策的發(fā)展理念，持續(xù)增強自身在經(jīng)營、投資等活動中創(chuàng)造收益和現(xiàn)金流的能力。，交易商協(xié)會和交易所也將嚴格審核企業(yè)資產(chǎn)、業(yè)務和利潤構成，判斷其是否滿足“335指標”要求，即非經(jīng)營性資產(chǎn)（城建類資產(chǎn)）占總資產(chǎn)比重不超過30% ，非經(jīng)營性收入（城建類收入）占總收入比重不超過30%，財政補貼占凈利潤比重不得超過50% 。三類指標中 ，鑒別城建類資產(chǎn)和收入較為關鍵。 ，城市建設企業(yè)是指主營業(yè)務主要為市政基礎設施項目建設與運營 、土地一級開發(fā)等業(yè)務的地方國有企業(yè)。市政基礎設施項目包括城市建設企業(yè)在所在城市區(qū)域內從事的城市道路 、公共交通 、供水、排水 、燃氣 、熱力、園林 、環(huán)衛(wèi) 、污水處理、垃圾處理 、防洪 、地下公共設施及附屬設施的土建、管道、設備安裝項目。由此可以推斷城建類資產(chǎn)核心在于未來的收益方式，若收益方式來源于財政性資金或項目納入財政預算安排，如公益性資產(chǎn)、政府性應收類資產(chǎn)、待開發(fā)土地等，則大概率將判定為城建類資產(chǎn)。，城投公司應重點考慮整合劃入經(jīng)營性資產(chǎn)，而非著力開展城建類資產(chǎn)劃出工作，以經(jīng)營性資產(chǎn)劃入實現(xiàn)城建類資產(chǎn)占比的壓降。、參照地方政府平臺管理的國有企業(yè)（針對新設平臺）和普通國有企業(yè)三類，并針對三類國有企業(yè)實施差異化融資政策，明確第一類企業(yè)只能借新還舊，不得新增融資；第二類企業(yè)依據(jù)區(qū)域債務風險程度實施差異化限制；第三類普通國有企業(yè)可新增融資并自擔債務（具體內容參考城望集團內參第46期《35號文系列政策盤點與解讀、債務化解與城投破題》）。結合47號文進一步收緊政府投資項目口子來看，35號文和47號文“組合拳”傳遞兩大重要信號： 。根據(jù)“35號文”“47號文”等一系列政策要求 ，12個重點省份的城投公司重點防風險、化存量 ；非重點省份的城投公司 ，則應積極開展產(chǎn)業(yè)轉型推動資產(chǎn)、利潤 、業(yè)務等指標滿足“335指標”要求 ，成為自主經(jīng)營、自主融資 、自負盈虧的市場化 、產(chǎn)業(yè)類城投公司。 、“35號文”后 ，涌現(xiàn)一批產(chǎn)業(yè)投資集團 ，只有真正的市場化產(chǎn)業(yè)類主體能夠發(fā)行產(chǎn)業(yè)債，僅有極少數(shù)主體能夠通過“一事一議”審核程序新增城投債 。其他包括在隱債名單 、“3899名單制”的主體，以及地區(qū)債務率為橙色以上的地級市 、一般預算低于50億的區(qū)縣級 、單一體系內存量債券超200億的主體等的城投公司一般僅能夠借新還舊?div id="d48novz" class="flower left">！?5號文”后為突破融資限制，多地城投公司按照聚焦主業(yè)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同的原則，通過整合、重組等方式更名或新設產(chǎn)業(yè)投資集團。根據(jù)企查查顯示，近半年以來，全國更名或新設立的產(chǎn)業(yè)投資集團約有500余家；新成立或更名的產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團約600余家。 、化解過剩產(chǎn)能和轉型升級，培育區(qū)域核心競爭力和創(chuàng)新能力。，則優(yōu)先篩選不在名單內且不涉及隱性債務，并且主營業(yè)務市場化收入較高的主體，例如擁有園區(qū)租金的園區(qū)運營管理公司、擁有景區(qū)門票收入的景區(qū)經(jīng)營管理公司、擁有小貸等金融業(yè)務收入的資產(chǎn)/金融投資公司等。，注入優(yōu)質的經(jīng)營性資產(chǎn)以滿足交易所“335指標”第一條要求，壓降非經(jīng)營性資產(chǎn)（城建類資產(chǎn)）占總資產(chǎn)比重。根據(jù)“1號指引”對城市建設企業(yè)的定義，為滿足該指標要求，考慮城投公司作為地方經(jīng)濟重要抓手的國有屬性以及做大做實資產(chǎn)規(guī)模的長遠需求，重點考慮通過增加經(jīng)營性資產(chǎn)比重的方式來壓降非經(jīng)營性資產(chǎn)（城建類資產(chǎn)）占總資產(chǎn)比重。根據(jù)城望集團服務全國各地城投公司資產(chǎn)整合注入的經(jīng)驗，建議重點挖掘商鋪、門面房、廠房、酒店、礦產(chǎn)資源、清淤砂資源、廣告經(jīng)營權、公共停車位收費經(jīng)營權、景區(qū)門票收費權等優(yōu)質經(jīng)營性資產(chǎn)。值得一提的是，2024年1月1日，《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關會計處理暫行規(guī)定》（財會〔2023〕11號）正式施行，挖掘數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值大有可為。、供水、排水、燃氣、熱力、園林、環(huán)衛(wèi)、污水處理、垃圾處理、防洪、地下公共設施及附屬設施的土建、管道、設備安裝等項目收入，如公共交通售票收入，水、電、氣等收費收入。類似地，壓降非經(jīng)營性收入比重的重點在于拓展經(jīng)營性收入，建議重點挖掘商鋪、門面房、廠房等租賃收入，礦產(chǎn)資源、清淤砂資源等資源開發(fā)收入，以及廣告經(jīng)營、公共停車位收費、景區(qū)門票收費等特許經(jīng)營權相關的收入。，轉變政府補貼方式以滿足交易所“335指標”第三條要求，壓降財政補貼占凈利潤比重。根據(jù)各地實踐經(jīng)驗來看，壓降財政補貼占凈利潤比重主要通過做大毛利潤規(guī)模、提升投資收益或公允價值變動收益、將政府補貼現(xiàn)金流轉變?yōu)闃I(yè)務收入等方法。做大毛利潤規(guī)模要求城投公司提升資產(chǎn)運營質效，如提升貿易收入規(guī)模來提高毛利潤規(guī)模，被業(yè)內公認為是較為便捷高效的方法 ；提升投資收益方面 ，建議城投公司參股效益較好的企業(yè)獲得參股收益，公允價值變動收益方面則建議爭取劃入更多優(yōu)質的投資性房地產(chǎn)資源（如門面房 、廠房等） ；將政府補貼現(xiàn)金流轉變?yōu)闃I(yè)務收入建議政府補貼現(xiàn)金流通過其他方式以業(yè)務收入的形式確認營業(yè)收入。。正如黃宗羲在《山居雜詠》中所寫：“鋒鏑牢囚取決過，依然不廢我弦歌。死猶未肯輸心去，貧亦其能奈我何！”，無論手握怎樣的人生劇本，無論何時何地，他都始終保持著強大的精神定力，一生浮沉，卻永葆理想情懷。城投的發(fā)展也需要地方政府和城投公司堅定信心、保持定力，在方向上更聚焦，在目標上更明確，在措施上更實化，在落實上更用力才能在轉型浪潮中自主沉浮
。